Original-Research: Baumot Group AG (von GBC AG)

Original-Research: Baumot Group AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu Baumot Group AG

Unternehmen: Baumot Group AG
ISIN: DE000A2G8Y89

Anlass der Studie: Research Update
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 3,13 EUR
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2020
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Matthias Greiffenberger, Cosmin Filker

Gute Halbjahreszahlen 2019. Konkretisierung der 2020 Guidance führt zur
Prognoseanpassung. Deutliches Upside-Potenzial durch herstellerfinanzierte
PKW-Nachrüstungen.
 
Im ersten Halbjahr 2019 kam es zu deutlichen Umsatzsteigerungen. So konnte
der Umsatz zum ersten Halbjahr 2019 um 159,2% auf 7,78 Mio. € (VJ: 3,00
Mio. €) gesteigert werden. Maßgeblich hierfür waren vornehmlich
ausländische Märkte, welche rund 90% des Umsatzes ausmachten. Mit der
anlaufenden Nachrüstung in Deutschland sollte sich diese Verteilung jedoch
wieder zunehmend nach Deutschland verschieben.
 
Die Baumot Group AG (Baumot) konnte sich sehr stark im italienischen Markt
platzieren und geht hier auch in Zukunft von weiteren stabilen Umsätzen
aus. Weiterhin konnte die Marktpräsenz im Nahen und Mittleren Osten,
insbesondere in Israel, weiter ausgebaut werden. Dies erfolgt ohne eigene
Infrastruktur über lokale Partner, um die geopolitischen Risiken für das
Unternehmen gering zu halten. Geographisch steuerte Großbritannien über die
Nachrüstung von Stadtbusse ebenfalls umfangreiche Umsatzerlöse bei. Zudem
wurden weiterhin Landmaschinen in Osteuropa mit
Abgasnachbehandlungssystemen beliefert.
 
Neben den deutlichen Umsatzsteigerungen konnte auch eine hohe
Kostendisziplin demonstriert werden. Die Personalkosten als auch die
sonstigen betrieblichen Aufwendungen verblieben auf Vorjahresniveau,
während die Abschreibungen auf 0,48 Mio. € (0,79 Mio. €) sanken.
 
Zudem konnten signifikante Verbesserungen der Materialaufwandsquote erzielt
werden. Der Materialaufwand stieg unterproportional zum Umsatz auf 3,13
Mio. € (VJ: 1,47 Mio. €) an, wodurch sich die Rohertragsmarge von 40,9% (1.
HJ 2018) auf 58,4% (1. HJ 2019) verbesserte. Hintergrund dieser Entwicklung
waren umfangreiche Prozessverbesserungen und Nachverhandlungen im Einkauf.
 
Dies führte zu einer starken Ergebnisverbesserung und das EBITDA fiel
erstmals seit 4 Jahren positiv aus. So konnte ein EBITDA in Höhe von 0,50
Mio. € (VJ: -2,77 Mio. €) erzielt werden. Durch diese gute operative
Entwicklung wurde nahezu ein positives Nettoergebnis von -0,22 Mio. €
erzielt (VJ: -3,66 Mio. €). Es zeichnet sich ab, dass ein erfolgreicher
Turnaround gelungen ist und weitere Verbesserungen im Zuge der anlaufenden
PKW-Nachrüstung nochmals möglich sein sollten.
 
Im Rahmen des Halbjahresberichts wurde die Guidance für das laufende
Geschäftsjahr  2019 bestätigt und eine Guidance für 2020 ausgegeben. Das
Unternehmen rechnet für das laufende Geschäftsjahr 2019 mit Umsatzerlösen
in der Größenordnung von 22 Mio. € und einem EBITDA von 1,1 Mio. €. In der
2019er Guidance sind noch nicht die Umsätze aus der PKW-Nachrüstung in
Deutschland enthalten, da sich diese nahezu vollständig den Jahren 2020 bis
2022 niederschlagen werden. Im Halbjahresbericht wurde nun auch die
Guidance für 2020 konkretisiert und das Unternehmen rechnet mit
Umsatzerlösen zwischen 25 bis 40 Mio. € und einer EBITDA-Marge im mittleren
einstelligen Prozentbereich.
 
Im Rahmen der konkretisierten Guidance für 2020 und der erzielten
Halbjahresergebnisse in 2019 haben wir unsere Prognose angepasst.
 
Sollte sich das zweite Halbjahr 2019 ähnlich wie das erste entwickeln, so
sollten die Umsatzerlöse mit etwa 15,5 Mio. deutlich unter der Guidance von
22 Mio. € liegen, jedoch das EBITDA mit 1 Mio. € etwa der 1,1 Mio. €
Guidance entsprechen. Das Erreichen der ausgegebenen Guidance für 2019 ist
unseres Erachtens noch abhängig von der weiteren politischen Entwicklung in
Großbritannien mit einem möglichen Brexit sowie der möglichen
Regierungsbildung in Israel. Israel gilt aktuell als wichtiger Absatzmarkt,
jedoch sind die bürokratischen Prozesse ohne bestehende Regierung in der
Regel deutlicher langsamer. Hier sollte das Unternehmen indirekt von der
Vergabe von Fördergeldern abhängig sein. Die Regierungsbildung ist hier
zuletzt gescheitert. Wir gehen davon aus, dass die Erreichung der
ausgegebenen Guidance für 2019 durchaus möglich ist, insbesondere auf der
Ergebnisebene, jedoch könnten politische Unwegsamkeiten zu einer Umsatz-
und Ergebnisverschiebung in das Jahr 2020 führen. Vor dem Hintergrund der
politischen Abhängigkeitsfaktoren erwarten wir nun Umsatzerlöse in Höhe von
17,12 Mio. € (bisher: 21,67 Mio. €) und  bestätigen unsere Ergebnisprognose
mit einem EBITDA in Höhe von 0,75 Mio. €. Wir gehen davon aus, dass durch
die deutlich verbesserte Roh-Marge auch bei einem geringeren Umsatzniveau
die ausgegebene Ergebnisguidance erreicht werden kann.
 
Die konkretisierte Guidance 2020 liegt mit der mittleren einstelligen
EBITDA-Marge deutlich unter unserer ursprünglichen Prognose von einer
EBITDA-Marge in Höhe von 10,8%. Ursprünglich hatten wir 30,33 Mio. €
Umsatzerlöse und ein EBITDA in Höhe von 3,29 Mio. € (10,8% EBITDA-Marge) im
Geschäftsjahr 2020 erwartet. Den Grund für die einstellige EBITDA-Marge
sieht das Management in höheren Anlaufkosten im Zuge der PKW-Nachrüstung.
Dieser Effekt sollte jedoch im Jahr 2021 überkompensiert werden und wir
erwarten eine Steigerung der EBITDA-Marge auf 16,9% bzw. 8,20 Mio. € EBITDA
im Jahr 2021.
 
Baumot hat die ABE (allgemeine Betriebserlaubnis) für die Nachrüstung mit
Abgasnachbehandlungssystemen für bereits über 60 VW-Fahrzeuge und
zahlreiche Daimler Modelle erhalten. Weitere Modelle und Hersteller sollen
folgen. Zudem wurden deutschlandweit bereits zahlreiche Kooperationen mit
Autohäusern und Werkstätten geschlossen, welche nun einen umfangreichen
Roll-out ermöglichen sollten. Allein mit den VW-Genehmigungen rechnet das
Unternehmen mit einem realisierbaren Umsatzpotenzial von etwa 170 Mio. €
bis 2022. Hinzu kommen noch die weiteren Modelle des Daimler-Konzerns.
 
Durch unsere Prognose-Anpassung haben wir auf Basis unseres DCF-Modells ein
Kursziel in Höhe von 3,13 € (bisher: 3,40 €) ermittelt und vergeben
weiterhin das Rating Kaufen.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/19773.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,7,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 12.12.2019 (15:50 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe: 16.12.2019 (10:00 Uhr)
Gültigkeit des Kursziels: bis max. 31.12.2020

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. 
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.