Original-Research: A.S. Création Tapeten AG (von Montega AG): Kaufen

Effizienzmaßnahmen greifen - Turnaround auf Ergebnisebene vollzogen

A.S. Création (AS) hat am 26. März 2026 den Geschäftsbericht für das Jahr 2025 vorgelegt und die Rückkehr in die Gewinnzone bestätigt. Während das Marktumfeld insbesondere auf der Umsatzseite herausfordernd blieb, unterstreicht die deutliche Margenverbesserung die Wirksamkeit der eingeleiteten Restrukturierung.

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Umsatz am unteren Ende der Guidance: Mit einem Konzernumsatz von 105,1 Mio. EUR (Vj. 111,3 Mio. EUR; -5,6% yoy) landete AS im unteren Bereich des prognostizierten Korridors von 100 bis 120 Mio. EUR. Ausschlaggebend war eine anhaltend schwache Konsumstimmung im Kernmarkt Deutschland, wo der Branchenumsatz laut VDT um 5,7% yoy sank. Der Geschäftsbereich Tapete verzeichnete einen Rückgang um 6,0% yoy auf 93,3 Mio. EUR, während sich der Bereich Dekorationsstoffe mit 11,9 Mio. EUR (-1,8% yoy) vergleichsweise resilient zeigte.

Strukturelle Erholung der Profitabilität: Das operative Ergebnis (EBIT) verbesserte sich signifikant auf 0,7 Mio. EUR (Vj. -7,3 Mio. EUR). Bereinigt um Sondereffekte (u.a. Restrukturierung Crealis in Frankreich) stieg das EBIT auf 1,1 Mio. EUR (Vj. bereinigt -2,6 Mio. EUR). Besonders beeindruckend ist die Entwicklung der Rohertragsmarge, die mit 53,4% (Vj. 50,7%) ein Mehrjahreshoch erreichte. Dies resultiert aus einem wertigeren Sortimentsmix, optimierten Produktionsprozessen und dem verstärkten Einsatz der margenstärkeren Digitaldrucktechnologie. Das Jahresergebnis drehte mit 0,2 Mio. EUR (Vj. -6,0 Mio. EUR) ebenfalls ins Plus.

Cashflow-Stärke und Dividendencomeback: Der Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit stieg deutlich auf 4,3 Mio. EUR (Vj. 0,6 Mio. EUR). Trotz der weiterhin moderaten Ertragslage schlagen Vorstand und Aufsichtsrat eine Dividende von 0,15 EUR je Aktie vor, was u.E. als Signal des Vertrauens in die erreichte Stabilität zu werten ist.

Ausblick 2026 – Fokus auf Ergebnisstabilisierung: Für das laufende Geschäftsjahr 2026 erwartet das Management einen Umsatz zwischen 95 und 110 Mio. EUR. Für das Q1/2026 wird mit einer rückläufigen Entwicklung gerechnet. Das bereinigte EBIT für 2026 wird in einer Spanne von -1,5 bis +3,0 Mio. EUR prognostiziert.

Fazit: A.S. Création hat bewiesen, dass das Geschäftsmodell auch bei schrumpfenden Märkten profitabel geführt werden kann. Die 'CREATE 2030'-Strategie zeigt erste messbare Erfolge. Wir gehen davon aus, dass die fortschreitende Automatisierung der Logistikprozesse sowie die Skalierung des margenstarken Digitaldruck- und Online-Geschäfts die Ertragskraft weiter stärken werden. Angesichts der strukturell verbesserten Kostenbasis und eines weiterhin attraktiven Bewertungsprofils (EV/EBITDA 2026e: 4,2) bestätigen wir unsere Kaufempfehlung mit einem Kursziel von 14,00 EUR.



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